李子園一季度業(yè)績雙降：凈利潤被下調(diào)預(yù)期，含乳飲料的困境與否

關(guān)于李子園一季度業(yè)績雙降：凈利潤被下調(diào)預(yù)期，含乳飲料的困境與否,這個很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說一說，現(xiàn)在讓我們一起來看看吧~.~！

《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

“青春甜不甜，喝瓶李子園”，李子園大單品甜牛奶或許是一代90后的青春記憶，那句“新新鮮鮮李子園”曾出現(xiàn)在大多數(shù)人的青春記憶之中，李子園大單品甜牛奶也為其業(yè)績帶來絕大多數(shù)支撐點(diǎn)，但近幾年新品發(fā)展不佳的情況下，李子園的未來是否一片明朗？

就日前發(fā)布的2023年年報(bào)來看，李子園營收繼續(xù)維持在14億左右，實(shí)現(xiàn)小幅微增，營收占比超九成的含乳飲料產(chǎn)品營收同樣小幅增長的情況下，乳味風(fēng)味飲料、其他產(chǎn)品營收分別同比減少56.70%、22.21%，且不同產(chǎn)品銷量、產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑態(tài)勢。

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一季度營收凈利潤下滑，ROE三年降

2023年，浙江李子園食品股份有限公司（(以下簡稱，李子園；605337.SH）實(shí)現(xiàn)營收約14.12億元，同比微增0.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2.37億元，同比增長7.20%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約2.19億元，同比增長16.65%。

李子園表示，本報(bào)告期，營業(yè)收入變動不大，營業(yè)成本下降主要是原材料、能源價格的下降。

不過，今年一季度，李子園的營收和凈利潤則輕微下滑：實(shí)現(xiàn)營收3.34億元，同比減少3.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5695萬元，同比減少3.79%。

天風(fēng)證券認(rèn)為，一季度李子園傳統(tǒng)渠道仍承壓。“結(jié)合年報(bào)、一季報(bào)并考慮整體消費(fèi)環(huán)境，下調(diào)24-25年收入&歸母利潤預(yù)測值，預(yù)計(jì)24-26年公司收入增速分別為11%/12%/14%（金額15.7/17.6/20.0億元，24-25年前值為17.1/20.5億元），歸母凈利潤增速分別為11%/13%/15%（金額2.6/3.0/3.4億元，24-25年前值為3.1/3.7億元），對應(yīng)PE分別為20X/17X/15X，維持“增持”評級?！?/p>

中國銀河證券發(fā)布研報(bào)指出，動銷偏弱疊加渠道結(jié)構(gòu)變化， 2023年第四季度仍在調(diào)整過渡期。第四季度收入端增速環(huán)比略有放緩，預(yù)計(jì)主要系：1，宏觀需求復(fù)蘇節(jié)奏偏慢疊加液奶促銷持續(xù)對終端動銷形成沖擊；2，零食折扣店興起導(dǎo)致部分渠道需求被分流。

華鑫證券發(fā)布研報(bào)指出，整體業(yè)績符合預(yù)期，收入基本持平，利潤受益于全年成本利好及上半年漲價因素而實(shí)現(xiàn)個位數(shù)增長。

開源證券發(fā)布研報(bào)指出，由于行業(yè)需求弱復(fù)蘇、公司新品投放、新渠道開拓需進(jìn)行費(fèi)用投入，略下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利為2.80、3.31（前值為3.71、4.55）億元，并新增2026年歸母凈利3.81億元，EPS為0.71、0.84、0.97元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為19.8、16.8、14.5倍。李子園在現(xiàn)有重點(diǎn)區(qū)域有品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢，自華東向全國市場穩(wěn)步拓張，維持“增持”評級。

時間線拉長來看，2021年-2022年，李子園實(shí)現(xiàn)營收分別為14.70億、14.04億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.62億、2.21億。就目前情況來看，公司營收自2021年以來便穩(wěn)定在14億元左右。

此外，2021年以來，李子園ROE（凈資產(chǎn)收益率）已連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2021年-2023年，公司實(shí)現(xiàn)ROE分別為18.12%、13.32%、13.21%，分別同比下降47.45%、26.49%、0.83%。

戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊對《港灣商業(yè)觀察》表示，李子園的問題，首先，核心原因是飲料的市場因素，包括消費(fèi)環(huán)境等增長有限；其次，李子園作為甜牛奶，不太天然健康。這幾年都在抗糖，反而像農(nóng)夫山泉天然水還有所增長。第三在于李子園這種牛奶的競爭對手太多，面臨各種各樣的強(qiáng)大的對手，而且產(chǎn)品的可替代性也太多。

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含乳飲料的困境與否？看不見的新增長點(diǎn)

在李子園產(chǎn)品品類過于集中的情況下，曾有投資者于交流平臺指出，“公司在哪些方面培育新的利潤增長點(diǎn)？”

李子園表示，公司主要通過優(yōu)化渠道開發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)來培育新的利潤增長點(diǎn)。公司在鞏固傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道的優(yōu)勢下，不斷尋找更多契合公司經(jīng)營理念的優(yōu)質(zhì)合作伙伴；另外，公司重視新產(chǎn)品的開發(fā)，以滿足多渠道多層次消費(fèi)者的需求，幫助公司能夠長期穩(wěn)健發(fā)展。

就新品發(fā)展而言，李子園在傳承經(jīng)典“甜牛奶”口味的同時，先后向市場推出“零脂肪”乳酸菌飲品、核桃花生牛奶復(fù)合蛋白飲料、VD鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶（臭臭奶）、李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶飲品等。但目前新品似乎并未激起太大水花。

徐雄俊指出，現(xiàn)在行情不太好，甜牛奶也不太健康天然，并且面臨強(qiáng)大的競爭對手，再加上李子園自身目前一直是非常嚴(yán)重依賴于甜牛奶這一單品，也沒有其他的產(chǎn)品品類，或者第二增長曲線。一個企業(yè)要想培養(yǎng)出第二增長曲線并非易事，首先需要打造一個核心增長點(diǎn)，把第一個產(chǎn)品打造好，才有機(jī)會打造第二個，而李子園現(xiàn)在第一個都沒打造好，何談第二個。

據(jù)悉，李子園主營業(yè)務(wù)為甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研究、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料及其他等產(chǎn)品，其中甜牛奶乳飲料系列是公司暢銷近三十年的經(jīng)典產(chǎn)品。

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，含乳飲料市場預(yù)計(jì)規(guī)模在1361.7億元，2017年-2021年CAGR達(dá)7.41%，中國含乳飲料市場歷經(jīng)近10年的快速增長階段。隨著人們消費(fèi)水平提高以及對口味型飲料的需求增長，預(yù)計(jì)未來五年含乳飲料行業(yè)將保持5.4%的年均復(fù)合增長率，2026年市場規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1612.3億元。

2023年，李子園主營業(yè)務(wù)收入主要來自含乳飲料產(chǎn)品，含乳飲料產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為98.31%，其他飲料產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入比例為1.69%。

數(shù)據(jù)詳細(xì)來看，2023年，李子園含乳飲料實(shí)現(xiàn)營收為13.81億，同比增長1.62%；乳味風(fēng)味飲料、其他分別實(shí)現(xiàn)營收為849.19萬、986.37萬，分別同比減少56.70%、22.21%。

換言之，含乳飲料增長越來越乏力，且其他品類則杯水車薪且大幅下滑。

03

產(chǎn)品銷量及產(chǎn)量全方位下滑，產(chǎn)能利用率繼續(xù)回落

就產(chǎn)品銷量來看，2023年，李子園含乳飲料實(shí)現(xiàn)銷售量為25.07萬噸，同比下滑1.67%；乳味風(fēng)味飲料銷售量為1686.29噸，同比下滑60.38%；復(fù)合蛋白飲料實(shí)現(xiàn)銷售量為1478.11噸，同比下滑19.13%。

2023年，李子園含乳飲料、乳味風(fēng)味飲料、復(fù)合蛋白飲料實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)量分別為25.37萬噸、1740.11噸、1453.98噸，分別同比下滑0.50%、58.83%、19.92%。

李子園表示，報(bào)告期內(nèi)，公司采用“以銷定產(chǎn)、自主生產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，產(chǎn)品銷售周轉(zhuǎn)較快，產(chǎn)銷率保持在良好的水平。其中，含乳飲料產(chǎn)銷率為98.82%，乳味風(fēng)味飲料產(chǎn)銷率為96.91%，復(fù)合蛋白飲料產(chǎn)銷率為101.66%，其他飲料的產(chǎn)銷率為89.29%。

此外，公司表示，為了進(jìn)一步提高公司的生產(chǎn)效率和盈利能力，需要充分利用好現(xiàn)有生產(chǎn)能力，公司采取有效措施，提高產(chǎn)能利用率，降低生產(chǎn)成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量。2023年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6億元，用于建設(shè)年產(chǎn)15萬噸含乳飲料生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)改造項(xiàng)目，旨在進(jìn)一步提高產(chǎn)能，計(jì)劃在金華本部率先進(jìn)行智慧化工廠升級和改造項(xiàng)目。同時，龍游李子園二期項(xiàng)目已于2023年上半年完成驗(yàn)收并試投產(chǎn)，江西李子園二期已完成廠房建設(shè)和設(shè)備的遴選，現(xiàn)已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，計(jì)劃在明年投產(chǎn)使用。

公司目前現(xiàn)有浙江李子園、龍游李子園、云南李子園、江西李子園、鶴壁李子園等主要工廠，實(shí)際產(chǎn)能共有約25.50萬噸。

2017年-2020年，李子園自有產(chǎn)能利用率分別為173.13%、99.80%、85.15%、76.84%；2021年-2022年，公司整體產(chǎn)能利用率分別為100.43%、78.52%，近兩年數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出較大的下滑態(tài)勢。年報(bào)顯示，李子園2023年的產(chǎn)能利用率約為71.31%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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