洋河股份業(yè)績增速遠弱兩大勁敵：遭下調盈利預測，今年目標更低嗎

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《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

雖然2023年和今年一季度取得了正增長的業(yè)績，但洋河股份（002304.SZ）營收和凈利潤增速放緩的現(xiàn)狀仍令投資者擔憂。

而且，市場也較為關注洋河股份去年四季度何以下滑巨大，且銷售費用反而越來越高。這家知名白酒品牌該如何重振前景？

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第四季度業(yè)績雙降，增速弱于兩大同行

2023年，洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入331.26億元，同比增加10.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤100.16億元，同比增加6.8%；毛利率75.2%，同比增加0.6個百分點。

更具體來看，在地區(qū)營收方面，洋河股份在江蘇省內(nèi)實現(xiàn)營收143.93億元，同比增長8.05%，占營收比重為44.30%；在省外市場實現(xiàn)營收180.96億元，同比增長11.85%，占比為55.70%。

值得關注的是，2023年第四季度，洋河股份的業(yè)績明顯弱于市場預期。第四季度，公司實現(xiàn)營收28.43億元，同比下降21.51%；歸母凈利潤-1.88億元，同比下降161.28%；扣非凈利潤-3.22億元，同比下降174.32%。

對于四季度的業(yè)績下滑，引發(fā)了不少投資者質疑。洋河股份對此回應稱，主要系四季度處于白酒銷售淡季，銷售收入相對較少，另外按“權責發(fā)生制”原則預提了部分費用。

不過，相對不錯的消息是，洋河股份2023年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利46.60元（含稅），共計分配現(xiàn)金70.20億元（含稅），分紅總額占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的70.09%，現(xiàn)金分紅率較上年增加10個百分點左右。

今年一季度，洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入162.55億元，同比增長8.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤60.55億元，同比增長5.02%。

然而，在300億左右的白酒江湖品牌中，洋河股份雖然業(yè)績增速為正，但增速顯然掉隊不少。

2023年，山西汾酒（600809.SH）實現(xiàn)營收319.28億元，同比增長21.8%；凈利潤104.38億元，同比增長28.93%；今年一季度，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入153.38億元，同比增長20.94%；歸母凈利潤62.62億元，同比增長29.95%。

瀘州老窖（000568.SZ）去年則實現(xiàn)營收302.33億元，同比增長20.34%；歸母凈利潤132.46億元，同比增長27.79%；今年一季度，瀘州老窖實現(xiàn)營收91.88億元，同比增長20.74%；歸母凈利潤45.74億元，同比增長23.20%。

一方面?zhèn)€位數(shù)的增速遠不及山西汾酒和瀘州老窖，另一方面與自身相比洋河股份這三年也不斷放緩。

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近三年放緩態(tài)勢明顯，今年增速更低嗎？

2021年-2023年，洋河股份實現(xiàn)營收分別為253.5億、301.0億和331.3億，營收增速分別為20.14%、18.76%和10.04%；歸母凈利潤分別為75.08億、93.78億和100.16億，凈利潤增速分別為0.34%、24.91%和6.80%。

業(yè)績增速的放緩顯然打臉了洋河股份管理層的預期。2023年5月，洋河股份董事長張聯(lián)東更是在2022年度股東大會上公開放話：“想要實現(xiàn)‘十四五’酒業(yè)‘倍增計劃’，每年15%的增長速度并不夠。我們每年的增長需要不低于18.5%，才能實現(xiàn)企業(yè)從二次創(chuàng)業(yè)到二次騰飛再到二次跨越的‘雙增’”。

而在即將召開的2023年股東大會上，張聯(lián)東該如何對此作出回應，這多少顯得尷尬。

國信證券在日前發(fā)布的研究報告中指出，洋河股份產(chǎn)品結構略有壓力。分產(chǎn)品看，2023年中高檔酒/普通酒收入分別285.4/39.5億元，同比+8.82%/+20.70%，產(chǎn)品結構下移主因外部環(huán)境壓力下主品升級放緩，大眾價位洋河大曲、雙溝等性價比凸顯。從量價看，2023年白酒銷售量同比-14.9%，噸價同比+30.2%，價格增長仍是公司收入增長的主要驅動力，全年整體毛利率同比有所增加至75.25%。分區(qū)域看，2023年省內(nèi)/省外收入分別143.9/181.0億元，同比+8.05%/+11.85%，占比44.30%/55.70%，公司繼續(xù)挖潛省外市場，全年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量-17/+568家。

國信證券給出的投資建議是：短期省內(nèi)競爭加劇，改革成效顯現(xiàn)仍需時間。下調此前盈利預測，預計2024-2025年收入348.5/382.6億元（前值為365.4/403.4億元），同比增長5.2%/10.3%；歸母凈利潤102.4/112.8億元（前值為110.1/122.1億元），同比增長2.3%/10.1%，當前股價對應P/E分別為14.7/13.4倍，維持“買入”評級。

著名經(jīng)濟學家宋清輝認為，洋河股份業(yè)績增速放緩當引起公司高度重視，并及時予以提振。國內(nèi)白酒行業(yè)歷來競爭激烈，一旦銷售持續(xù)放緩的話，很快將引發(fā)其他競爭對手搶灘市場，這對于后期再想追趕與超越難度更大。尤其是與相同規(guī)模的山西汾酒與瀘州老窖增速相比，洋河股份無論是省內(nèi)和省外的銷售收入都有較大的提升空間。

值得注意的是，營收凈利潤增速雖然在放緩，但洋河股份的銷售費用卻持續(xù)在增長。

2021年-2023年，洋河股份銷售費用分別為35.44億、41.79億和53.87億，銷售費用率分別為13.98%、13.88%和16.26%。換言之，2023年洋河股份的銷售費用創(chuàng)下了歷史新高。同時，洋河股份這三年的合同負債（預收賬款）分別為158.0億、137.4億和111.0億，持續(xù)下滑。

洋河股份表示，公司費用投放實行預算制，根據(jù)不同品牌和不同價位產(chǎn)品設定費用，對費用率進行整體把控，并作為重要管理指標。銷售費用率的提升，與市場競爭環(huán)境、主導產(chǎn)品數(shù)字化支付方式變化等有關。未來費用投放將根據(jù)市場變化和公司策略進行優(yōu)化調整，同時更側重品牌勢能提升、核心消費者培育。

針對洋河股份2024年的經(jīng)營目標，按照國信證券的上述預期，營收則增長5.2%，凈利潤則增長2.3%。

顯而意見，這樣的增速無疑比2023年要更差。

華金證券則在5月8日發(fā)布的研究報告中指出，2024年洋河股份營收目標為同比增長5%-10%。

洋河股份在4月28日發(fā)布的投資者關系活動記錄表中表示，外部環(huán)境變化加大了次高端白酒壓力，白酒行業(yè)向頭部企業(yè)高度集中后，次高端產(chǎn)品競爭更加激烈，由量價齊升進入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。

省外區(qū)域市場拓展延續(xù)公司既定的全國化策略，2023年省外市場整體表現(xiàn)好于省內(nèi)市場，規(guī)模市場整體成長性不錯，部分市場在結構升級方面還有較大潛力。將圍繞整體布局、高地市場培育、樣板市場打造、產(chǎn)品結構升級等方面持續(xù)深化。

江蘇市場包容性較強，目前的競爭比較激烈，對省內(nèi)市場將圍繞“升維提勢，回歸江蘇”的大方向作系統(tǒng)性規(guī)劃，配稱提升組織系統(tǒng)能力、配套的資源與營銷戰(zhàn)略落地。已根據(jù)白酒銷售的節(jié)奏特征做好年度規(guī)劃及階段性重點工作安排，明確工作思路和市場策略，推進落地執(zhí)行。

洋河股份還介紹，基于長遠發(fā)展將堅持聚焦高地市場與高端消費群體，同時根據(jù)市場變化鞏固中端產(chǎn)品，一是推進區(qū)域下沉，二是推出策略性產(chǎn)品，在省外做好市場下沉，在局部市場導入藍色經(jīng)典2003紀念版產(chǎn)品，填補海天產(chǎn)品之間空白。通過渠道建設、組織隊伍、市場下沉等組合拳，促進公司在100-200元價位帶的優(yōu)勢強化和份額提升。（港灣財經(jīng)出品）

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