看財(cái)報(bào)｜如何看復(fù)星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報(bào)

關(guān)于看財(cái)報(bào)｜如何看復(fù)星醫(yī)藥疫苗事件后的這份年報(bào),這個(gè)很多人還不知道，今天瀾瀾給大家說(shuō)一說(shuō)，現(xiàn)在讓我們一起來(lái)看看吧~.~！

作者｜睿研醫(yī)藥 編輯｜MR LEE

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

復(fù)星醫(yī)藥2023年的年報(bào)是令人擔(dān)憂的——營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比都在下降，仍看不出后新冠疫情“復(fù)興”之路的樣子。

同時(shí)發(fā)布的今年一季報(bào)更加強(qiáng)了這一印象，收入比上個(gè)季度再降5個(gè)百分點(diǎn)。公司新冠疫苗及其相關(guān)產(chǎn)品收入大幅下降導(dǎo)致相應(yīng)的利潤(rùn)持續(xù)減少，給公司帶來(lái)了極大的財(cái)務(wù)壓力。

下面我們通過(guò)解讀這份年報(bào)對(duì)復(fù)星醫(yī)藥的現(xiàn)狀增加一些新的認(rèn)識(shí)。

新冠產(chǎn)品前景不明 營(yíng)業(yè)收入持續(xù)減少

復(fù)星醫(yī)藥是一家植根中國(guó)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球化醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司成立于1994年，以藥品制造與研發(fā)為核心業(yè)務(wù)，滬港兩地上市。公司直接運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)涵蓋制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)等領(lǐng)域，并通過(guò)參股國(guó)藥控股覆蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。

2020年3月，復(fù)星醫(yī)藥與BioNTech合作，獲得授權(quán)在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)獨(dú)家開發(fā)、商業(yè)化基于mRNA技術(shù)的新冠疫苗-復(fù)必泰(BNT162b2)，這一合作最初被寄予厚望，認(rèn)為可能成為復(fù)星醫(yī)藥的一個(gè)重要收入來(lái)源。

但是復(fù)必泰疫苗在中國(guó)大陸的審批過(guò)程中遇到了延遲，至今未能在內(nèi)陸地區(qū)上市，同時(shí)也就錯(cuò)過(guò)了產(chǎn)品的需求高峰。

圖1：復(fù)必泰二價(jià)疫苗（來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)）

年報(bào)顯示公司2023年總營(yíng)業(yè)收入414億元(圖2)，同比下降5.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.86億元，同比下降36.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利潤(rùn)20.11億元，同比下降48.08%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~34.14億元，同比下降19.05%，主要原因在于預(yù)付款項(xiàng)比上年減少40.00%以上(圖3)；后三者都低于2021年與2022年，尤其是歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營(yíng)性損益的凈利比2021年都腰斬。

圖2：主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)(來(lái)源：依據(jù)年報(bào)作圖)

圖3：合并資產(chǎn)負(fù)債表(來(lái)源：公司年報(bào))

由于防控政策的轉(zhuǎn)變和全人群疫苗接種態(tài)度的變化，2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入中包含的捷倍安(阿茲夫定片)等新冠相關(guān)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，在2024年第一季度中大幅下降。

新冠相關(guān)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)仍有團(tuán)隊(duì)和醫(yī)學(xué)、市場(chǎng)等費(fèi)用發(fā)生，只不過(guò)都不是好消息。比如，新冠相關(guān)產(chǎn)品和資產(chǎn)在年報(bào)中顯示進(jìn)行處置及計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)約6.83億元；抗感染相關(guān)產(chǎn)品(包括復(fù)必泰、阿茲夫定片、新冠抗原及核酸檢測(cè)試劑等)的營(yíng)業(yè)收入比上年下降49.43% (圖4)；抗疫產(chǎn)品銷售下降，2023年，復(fù)星醫(yī)藥的抗疫產(chǎn)品（如新冠疫苗、抗原及核酸檢測(cè)試劑）銷售同比顯著下降。

之前疫情期間抗疫產(chǎn)品的需求激增帶來(lái)大幅增加的收入，現(xiàn)在反而成了難以逾越的“基數(shù)”。

圖4：公司業(yè)績(jī)報(bào)表(來(lái)源：公司年報(bào))

另一個(gè)短期導(dǎo)致復(fù)星醫(yī)藥凈利潤(rùn)下滑的原因是對(duì)外投資，2020年購(gòu)入的BNTX股票在2023期間出現(xiàn)了大量的公允價(jià)值損失，這也是導(dǎo)致之一。當(dāng)然，復(fù)星醫(yī)藥與它的母公司復(fù)星集團(tuán)一樣，也在竭力“變賣可以變賣的資產(chǎn)”。一季報(bào)顯示，公司有11億元待售資產(chǎn)（含負(fù)債）為控股子公司健嘉醫(yī)療已簽約出售的醫(yī)療資產(chǎn)。

更深層需要跟蹤變化的問題

首先是各項(xiàng)“費(fèi)用”居高不下。

在報(bào)告期內(nèi)，復(fù)星醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入下降明顯，但是公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用一直居高不下。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為9.84億元，同比增加52.09%，主要系美元加息、升值等因素以及計(jì)息負(fù)債規(guī)模變化等因素的影響。

圖5：公司財(cái)務(wù)費(fèi)用 (來(lái)源：公司年報(bào))

同時(shí)管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用同比也在增加，剔除新并購(gòu)公司的影響，同口徑管理費(fèi)用增加2.64億元。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為23.46%，較上年同期增加2.59%。

其次，研發(fā)投入后勁不足 研發(fā)資本化比重過(guò)高。

2023年，公司研發(fā)總投入共計(jì)59.37億元，包括制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入51.72億元；研發(fā)總費(fèi)用為43.46億元，包括制藥研發(fā)費(fèi)用為36.38億元。公司研發(fā)投入雖然維持高位，但是基本維持了2022年的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

要知道自2015年開始，公司藥每年的研發(fā)投入都提升一個(gè)門檻，破10億元、20億元、30億元、40億元、50億元所花費(fèi)的時(shí)間很少超過(guò)2年，2023年實(shí)際研發(fā)投入低于外界預(yù)期，表明公司研發(fā)投入后勁不足，可能影響研發(fā)創(chuàng)新的深度和廣度。

年報(bào)顯示公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例不超過(guò)15.00%，占凈資產(chǎn)比例13.00%，研發(fā)投入資本化比重超過(guò)了25.00%，與同行業(yè)年報(bào)報(bào)告相對(duì)優(yōu)質(zhì)的公司相比存在一定的差異。這個(gè)數(shù)字令公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的綜合費(fèi)用率偏高，擠壓利潤(rùn)，影響投資者的信任。

圖6：(來(lái)源：公司年報(bào))

第三，高層人事變動(dòng)多，對(duì)戰(zhàn)略調(diào)整、決策執(zhí)行的影響最需要重視。

復(fù)星醫(yī)藥作為一家綜合性的醫(yī)藥企業(yè)，在推進(jìn)疫苗商業(yè)化、新藥研發(fā)投入的過(guò)程中，公司內(nèi)部一直在經(jīng)歷高層動(dòng)蕩和戰(zhàn)略調(diào)整。

復(fù)星醫(yī)藥在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)歷了多次高管團(tuán)隊(duì)的變動(dòng)，包括執(zhí)行總裁、聯(lián)席首席執(zhí)行官副總裁、監(jiān)事、副總裁等關(guān)鍵職位的更迭。比如2023年1月29日，本公司聘任XingliWang先生為本公司執(zhí)行總裁；2023年6月28日選舉陳冰先生為本公司第九屆監(jiān)事會(huì)監(jiān)事；2023年7月28日聘任WenjieZhang先生為本公司執(zhí)行總裁；2024年1月17日，晉升聘任馮蓉麗女士、李靜女士為執(zhí)行總裁，同意袁寧先生辭任本公司副總裁職務(wù)；2024年2月1日同意張躍建先生辭任本公司副總裁職務(wù)。

現(xiàn)任及報(bào)告期內(nèi)離任董事現(xiàn)任及報(bào)告期內(nèi)離任董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員持股變動(dòng)及報(bào)酬情況(來(lái)源：公司年報(bào))

另外，外部投資者已經(jīng)對(duì)公司業(yè)績(jī)下滑情況下管理層的高額薪酬表達(dá)了不滿。2023年管理層年度薪酬總額為1.38億元，其中董事長(zhǎng)吳以芳與聯(lián)席董事長(zhǎng)王可心的2023年稅前報(bào)酬都超過(guò)了1200萬(wàn)元，公司執(zhí)行董事、執(zhí)行總裁、高級(jí)副總裁、副總裁的稅前報(bào)酬也都超過(guò)了150萬(wàn)元。

復(fù)星醫(yī)藥在回應(yīng)投資者相關(guān)問題的質(zhì)詢時(shí)承諾，公司會(huì)進(jìn)一步通過(guò)全面薪酬管理，優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)，考核體系，持續(xù)進(jìn)化短中長(zhǎng)期相結(jié)合的薪酬激勵(lì)機(jī)制。

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